سالي بيوتي: فائزة ذات قيمة عميقة، لا أحد يتحدث عنها (NYSE:SBH)

تأسس كمتجر واحد في نيو أورليانز خلال عام 1964، شركة سالي بيوتي هولدنجز (بورصة نيويورك: سبه) إلى 4000 متجرًا في 12 دولة اليوم. 3.8 مليار دولار في المبيعات السنوية و27000 موظف حول الخلفية قصة، مع واحدة من أكبر آثار البيع بالتجزئة في أمريكا. يركز العمل على منتجات الشعر والجمال التي يتم تسويقها مباشرة للمستهلكين عبر الإنترنت ومن خلال المتاجر الفعلية. الطريق الثاني لتوليد الإيرادات يدور حول قائمة تضم الآلاف من منتجات العناية بالجمال التي يتم بيعها بالجملة وبيعها للصالونات ومصففي الشعر المحترفين.

ولسوء الحظ بالنسبة للمساهمين على المدى الطويل، فقد انخفض سعر السهم بشكل متعرج لمدة عقدين تقريبًا، بعد أن بلغ ذروته في منتصف الخمسينات خلال عام 2005. بالإضافة إلى ذلك، لا تدفع الشركة أرباحًا لأولئك الذين بقوا بصبر في مراكزهم الطويلة.

للحصول على محفز صعودي، من المقرر إصدار أرباح الربع الثاني من السنة المالية 2024 في الصباح الباكر من يوم 9 مايو. لي التفكير هو أن القراءة الإيجابية يمكن أن تلفت الانتباه إلى أسهمها المقومة بأقل من قيمتها بشكل جذري. من المؤكد أن عائد التدفق النقدي الحر يصل إلى 12٪، مع قاعدة عملاء مخلصين (يتم تتبع 77٪ من المبيعات لتكرار المتسوقين والشركات)، وتاريخ من النتائج المتزايدة ببطء مع التضخم (على أساس كل سهم). تستحق شيئا لمالك.

في بحثي، تبرز سالي باعتبارها صفقة قطاع التجزئة. وبعد عدة أشهر من انخفاض أسعار الأسهم، يبدو الانعكاس في الاتجاه الصعودي أكثر احتمالا يوما بعد يوم. يشير زخم التداول الفني إلى أن السهم ينتظر فقط بعض أخبار الشركة الإيجابية لترتد إلى الأعلى.

لقد اشتريت حصة هذا الأسبوع، متوقعًا تقرير أرباح قويًا أو توجيهًا أفضل لهذا العام من الإدارة. إذا حدث هذا، فقد يرتفع سعر سالي الذي يتراوح بين 10 إلى 11 دولارًا خلال الأسبوع الماضي بنسبة +50٪ أو أكثر بالقرب من الرقم المرتفع في أوائل عام 2023 البالغ 18 دولارًا بحلول نهاية هذا العام. وهنا بعض من تفكيري باختصار.

إعداد التقليل من القيمة

باستخدام تحليل التقييم الأساسي الأساسي، فإن نسبة السعر إلى الأرباح البالغة 6.7x وقراءة السعر إلى المبيعات البالغة 0.31x نادرًا ما كانت أقل على مدار الـ 17 عامًا الماضية (بقدر ما ستعود YCharts). وباستثناء التقييم المنخفض في الخريف الماضي، يتعين عليك العودة إلى أدنى مستويات الركود في عامي 2008 و2020 للعثور على نسب مماثلة. يمثل كل من أرقام السعر إلى الربحية والسعر إلى الربح خصمًا بنسبة 50٪ تقريبًا عن متوسطاتهم على مدى 10 سنوات.

يتم العثور على بيانات التقييم الصعودية الحقيقية بعد أن نأخذ في الاعتبار انخفاض إجمالي الديون بمرور الوقت. إن مجموع قيمة المؤسسة لإجمالي قيمة حقوق الملكية، بالإضافة إلى إجمالي الدين، مطروحًا منه النقد في الميزانية العمومية، يسلط الضوء على تقييم حقيقي أقل بكثير إذا تم تحويل الشركة إلى شركة خاصة أو تم الاستحواذ عليها من قبل شركة أخرى تعتمد على التجميل. بصراحة، فإن نسبة EV إلى EBITDA الحالية البالغة 5x وEV إلى مضاعف الإيرادات البالغة 0.55x تدخل منطقة القيمة العميقة. منذ عام 2007، كانت القراءات فقط خلال شهري سبتمبر وأكتوبر من العام الماضي أرخص بالنسبة لمشتري الأسهم الجدد مقارنة بشهر مايو 2024. هذا صحيح، التقييم الآن يمثل صفقة أكبر على الأعمال التجارية والإعداد المالي بأكمله من أدنى مستويات الركود السابقة!

بالإضافة إلى ذلك، فإن التقليل من قيمة المؤسسة هو أمر مثير للدهشة مقارنة بتجار التجزئة لمنتجات التجميل أو المصنوعات الهجينة مع بعض عمليات البيع بالتجزئة الداخلية (المتاجر عبر الإنترنت أو المتاجر الفعلية). لا توجد حقًا مقارنة تقييمية في مجموعة النظراء الخاصة بي ألتا بيوتي (أولتا)، باث اند بودي وركس (بي بي دبليو آي)، إستي لودر (إل)، قزم الجمال (قزم)، كوتي (كوتي)، انتر للعطور (إيبار)، و إيدجويل للعناية الشخصية (EPC).

تسعى ألفا درجة التقييم الكمي بالنسبة لـ SBH مدرجة على أنها “A” مقابل مجموعة متنوعة من الآلاف من الأسهم. تعد مقارنة إحصائيات التقييم المختلفة مع المتوسطات الأساسية الأساسية لمدة 5 سنوات لسالي والقراءات الحالية من أقرانها والمنافسين جزءًا من صيغة التصنيف.

افكار اخيرة

أحد أعذار تقييم سالي المنخفض للغاية هو أنه يحمل إجمالي صافي دين مالي مرتفع إلى حد ما يبلغ 900 مليون دولار (باستثناء عقود إيجار المتاجر) مقابل قيمة سوقية للأسهم تبلغ 1.1 مليار دولار بسعر 10.59 دولار للسهم الواحد. ومع ذلك، انخفض صافي الدين المالي من 1.8 مليار دولار في عام 2017، في حين أن القيمة الدفترية الملموسة السلبية الكبيرة جدًا البالغة – 7.58 دولارًا أمريكيًا للسهم في عام 2017 قد ارتفعت بالقرب من نقطة التعادل عند -0.48 دولارًا أمريكيًا للسهم في عام 2024. وقد تم إنجاز كل هذا أثناء إعادة الشراء 30% من الأسهم القائمة خلال العقد الماضي.

الاستنتاج هو أن الأسهم كانت أكثر استدانة في الماضي وأكثر قيمة من اليوم. وهذا عكس الطريقة التي تعمل بها الأشياء عادة. عندما تنخفض الرافعة المالية، ترتفع التقييمات عادةً. لذا، أصبح الانفصال في سالي بيوتي أمرًا سخيفًا بعض الشيء.

وحتى مع ارتفاع تكاليف الفائدة على الديون، من المتوقع أن ترتفع الأرباح إلى ما يقرب من 2 دولار للسهم الواحد في السنة المالية المقبلة (التي تنتهي في سبتمبر)، على مكاسب طفيفة فقط في الإيرادات. ماذا لو فاقت المبيعات التوقعات؟ لن تنمو الأرباح بشكل أسرع؟ مع القدرة على شراء أسهم SBH اليوم بسعر منخفض 5x لسهم السهم الآجل، ألا يجب أن تفكر بجدية في هذا العرض المقوم بأقل من قيمته الحقيقية عندما يتم تسعير سوق الأسهم الأمريكية بشكل عام عند 25x؟

من الصعب أيضًا تجاهل السرد الفني الصعودي. أدناه، قمت برسم مخطط لنشاط التداول لمدة 18 شهرًا. النقطة الأولى التي يجب توضيحها هي على التوازن، وحجم وصل إلى القاع في سبتمبر وكان أداؤه جيدًا للغاية منذ ذلك الحين. مؤشر الحجم السلبي وصلت القراءات إلى أدنى مستوياتها في أكتوبر، مما يشير على الأرجح إلى احتمال وجود عرض أقل للأسهم العامة الآن.

الجزء الأكثر إثارة للاهتمام في قراءات الرسم البياني هو فترة 20 يومًا تشايكين تدفق الأموال انقلب الحساب للتو إلى رقم إيجابي بعد عدة أشهر من البيع المستمر. ويحدث هذا التحول مباشرة عند المتوسط ​​المتحرك لمدة 200 يوم (وربما يعمل كدعم). تسلط أسهمي ودوائري الذهبية الضوء على الأنماط السابقة في مؤشر CMF التي تحولت إلى إيجابية بعد عدة أشهر من البيع المستمر. أشارت كل حالة من الحالات السابقة إلى أن قاع السعر قد تم الوصول إليه للتو أو كان على بعد أسابيع فقط (على سبيل المثال، سبتمبر 2023).

ما هي المخاطر السلبية لامتلاك منصب؟ أفترض أن الإجابة السريعة هي أن الركود الحاد من شأنه أن يضع ضغطًا حقيقيًا على العمل. ومع ذلك، أشك في أن شركة Sally Beauty Holdings ستختفي في حالة ركود خطير. لقد نجت بالفعل من سبع فترات ركود على الأقل على مدار 60 عامًا.

نموذج أعمال البيع بالتجزئة هو أن سالي تأخذ نسبة صغيرة من المبيعات، مع القدرة على إغلاق المتاجر الأضعف، وضبط التكاليف مقابل الطلب/حركة المرور مع تغيير أجور العمالة وساعات عمل الموظفين. إن الطلب الاستهلاكي الثابت، حتى أثناء فترة الركود، إلى جانب بعض المرونة للتحكم في التكاليف، سمح للشركة بالبقاء والازدهار على مدى عقود عديدة.

وبخلاف ذلك، فإن تقييم الأسهم منخفض جدًا، وقد يكون من الصعب التداول تحت أدنى مستوى لتقييم المؤسسة على مدار عدة عقود في العام الماضي. أنا أستخدم 7 دولارات للسهم كأسوأ سيناريو بالنسبة لي لاحتمال الهبوط (عائد استثمار -35٪). بالنسبة للجوانب الإيجابية، فإن الارتفاع إلى 20 دولارًا للسهم (ما يقرب من +100٪ ربح للمستثمرين) ليس مستحيلًا خلال الـ 12 إلى 18 شهرًا القادمة، إذا استمر الاقتصاد الأمريكي في التوسع وتفوقت SBH على توقعات المبيعات / ربحية السهم. 20 دولارًا سيعيد SBH إلى متوسط ​​التقييمات لمدة 10 سنوات. قد يكون توسع المبيعات الأفضل من المتوقع بنسبة 5٪ ومكاسب الدخل بنسبة 10٪ للفترة 2024-2025 هو الحافز لإعادة تقييم الأسهم بسعر أعلى. ولهذا السبب فإن التحديث الربع سنوي يوم الخميس يحمل فرصة حقيقية.

أقوم بتقييم أسهم سالي بيوتي أ يشتري وامتلك مركزًا صغيرًا في محفظتي المتنوعة.

شكرا للقراءة. يرجى اعتبار هذه المقالة خطوة أولى في عملية العناية الواجبة. يوصى بالتشاور مع مستشار استثماري مسجل وذو خبرة قبل إجراء أي تداول.