جمال ULTA: فرصة أخرى للتراكم (NASDAQ:ULTA)

ألتا بيوتي (ناسداك: أولتا) هو أكبر بائع تجزئة لمنتجات التجميل في أمريكا حيث يمتلك حوالي 1400 متجرًا في جميع أنحاء الولايات المتحدة. الشركة متخصصة في بيع منتجات التجميل مثل مستحضرات التجميل والعناية بالبشرة. لمزيد من المعلومات الأساسية عن الشركة، يرجى الرجوع إلى أطروحتي الثور الأصلية: “حان الوقت لإعادة التسريع“.

تقع ULTA على مفترق طرق حيث تظل الشركة إما شركة بيع تجزئة تركز على الولايات المتحدة أو ما إذا كانت تنمو لتصبح شركة عالمية لتوسيع أعمالها على المستوى الدولي. السوق غير مؤكد بشأن مستقبل ULTA ونموها.

خلال العام الماضي، كان السهم بمثابة رحلة جامحة للمستثمرين. التداول بين أدنى المستويات التي تقل عن 400 دولار والأعلى من 500 دولار. نحن نقيم الشركة على أنها “يشتري” حيث انخفض مؤخرًا مرة أخرى إلى ما دون سعر الشراء البالغ 400 دولار.

أطروحتي هي أن الانسحاب مفرط، و تم تقييم ULTA مرة أخرى بأقل من قيمتها الحقيقية، حيث يتم تداولها بأقل من 400 دولار للسهم الواحد. لم يتغير الكثير منذ أطروحتي الأصلية، لكن السوق نفد صبره. الشركة حذر المستثمرين بشأن الربع الأول السيئ، ولكن كمستثمرين على المدى الطويل، ينبغي لنا أن ننظر إلى ما بعد الربع القادم.

أعتقد أن إعادة تسريع النمو ستظل تحدث بسبب التوسعات الدولية، لكن توقيت هذا التحول سيكون في السنة المالية 2025 بدلا من 2024. ويستغرق التخطيط والإعداد للتوسع الدولي وقتا، لكن التوسع الدولي سيبدأ بالفعل في المساهمة بشكل كبير في النمو. النمو خلال العام المالي المقبل. وبالتالي فإن الضعف قصير المدى في سعر سهم ULTA يمثل فرصة توفر نقطة دخول جيدة للمستثمرين ذوي القيمة.

التطورات الأخيرة

أعلنت الشركة عن نتائج السنة المالية 2023 في شهر مارس، متجاوزة التقديرات، مع أداء قوي في الربع الرابع خلال موسم العطلات. ومع ذلك، كانت التوجيهات للسنة المالية 2024 ضعيفة إلى حد ما. ويتوقع المستثمرون أن يشهدوا زيادة كبيرة في تقديرات النمو بسبب خطط التوسع الدولية. توسيع نطاق الأعمال بشكل كبير خارج الولايات المتحدة، والتي تشكل فقط خمس سوق التجميل العالمي. كانت التوقعات عالية قبل انعقاد المؤتمر الهاتفي للربع الرابع وشعر المستثمرون بخيبة أمل، وقد عدنا الآن إلى حيث بدأنا عند 400 دولار.

أظهرت الشركة أداءً جيدًا في الربع الرابع من العام المالي 2023. تجاوزت ULTA التقديرات، وقد أعلنت عن خطط للتوسع دوليًا في المكسيك في مشروع مشترك مع Grupo Axo. ومع ذلك، لم يستجيب المستثمرون بشكل جيد لهذه الأخبار. وكانت الخطة غير واضحة وباهتة. ولم تقدم ULTA الكثير من المعلومات حول هذا الموضوع، مستشهدة بأسباب تنافسية، وتم تأجيل التوسع حتى عام 2025. علاوة على ذلك، تشتد المنافسة محليًا مما قد يضغط على الهوامش. أخيرًا، كانت توجيهات ULTA للسنة المالية 2024 ضعيفة نسبيًا؛ لقد توقعوا أن يكون الربع الأول ضعيفًا ولكن النصف الثاني أقوى من العام.

التوسع الدولي المخطط له في المكسيك

خلال المكالمة الجماعية للسنة المالية 2023، قدم الرئيس التنفيذي ملخصًا قصيرًا لخطط التوسعات الدولية. ولم يشارك الكثير من التفاصيل:

سوق التجميل المكسيكي كبير ومتنامي ويحتوي على مساحات بيضاء كبيرة للجمال. تشير أبحاثنا إلى وجود وعي صحي بالعلامة التجارية Ulta Beauty لدى عشاق التجميل المحليين، ونرى أيضًا تفاعلًا قويًا في متاجرنا الواقعة في الأسواق المجاورة جغرافيًا. بعد تقييم مكثف، أعطينا الأولوية للشراكة ونهج خفيف الأصول لتمكيننا من التحرك بسرعة، ويسعدني أن أعلن أننا شكلنا مشروعًا مشتركًا مع Axo، المشغل الدولي ذو الخبرة العالية للعلامات التجارية العالمية (الدولية)، من أجل إطلاق وتشغيل Ulta Beauty في المكسيك في عام 2025. ونتيجة لهذا النهج، لا نتوقع أن يكون هذا المشروع ذا أهمية لبياناتنا المالية في السنة المالية 2024. (ULTA beauty & Grupo Axo, 2024).

كان الإعلان محبطًا بعض الشيء لأنه تم مشاركة المكسيك فقط ولم تتم مشاركة سوى القليل من التفاصيل. علاوة على ذلك، فقد تأخر التوسع لمدة سنة مالية واحدة. ومع ذلك، بعد اختبار السوق في المكسيك، يمكن لشركة ULTA التوسع في أسواق أمريكا اللاتينية الأخرى من خلال شراكتها الإستراتيجية مع Grupo Axo التي تدير متاجر البيع بالتجزئة عبر عدد من أسواق أمريكا اللاتينية المختلفة. وعلى غرار المكسيك، تستطيع شركة أولتا تكرار هذه الصيغة مع شركاء مختلفين للتوسع بسرعة في أمريكا اللاتينية بكثافة رأسمالية منخفضة نسبياً. لا يتعين على شركة Ulta إنشاء متاجر جديدة فعليًا تتطلب الكثير من الاستثمار الرأسمالي، ولكن يمكنها منح الامتيازات أو التعاون مع مشغلي التجزئة الحاليين. لا تزال إمكانات أسواق التجميل الدولية كبيرة جدًا، حيث أن التوسع في أمريكا اللاتينية من شأنه أن يضاعف إجمالي أسواقها القابلة للتوجيه تقريبًا.

سوق التجميل في المكسيك

تبلغ قيمة إجمالي سوق التجميل المكسيكي حوالي 10 مليار دولار. ومع عدد سكان يبلغ 130 مليون نسمة يعملون بشكل مطرد على تحسين مستوى معيشتهم، توفر المكسيك مجالا واسعا للنمو في المستقبل. بتقدير إمكانات سوق التجميل المكسيكي، باستخدام نفس كثافة المتجر التي تبلغ متجرًا واحدًا لكل 200.000 شخص في الولايات المتحدة، يمكن أن تكون المكسيك سوقًا لحوالي 650 متجرًا جديدًا لـ ULTA.

المنافس الرئيسي لـ ULTA، Sephora، نشط بالفعل في المكسيك، لذلك لن يكون من السهل على ULTA أن تستحوذ على هذه الأسواق. ومع ذلك، لا يزال لدى سيفورا وجود صغير نسبيًا في المكسيك، مع حوالي 40 متجرًا في جميع أنحاء البلاد. تركز سيفورا بشكل أكبر على آسيا وأوروبا، لذا فإن التوسع في أمريكا اللاتينية قد يكون خيارًا جيدًا لشركة ULTA لتجنب المنافسة القوية.

المنافسون الآخرون في سوق التجميل المكسيكي هم محلات السوبر ماركت والمتاجر الكبرى مثل ليفربول، سوريانا، وشركة سوبراما التابعة لشركة وول مارت. كميزة تنافسية ضد هذه الشركات، تقدم Ulta تجربة متفوقة داخل المتجر مع الخدمات، وتركز بشكل خاص على منتجات التجميل. تجتذب متاجر البيع بالتجزئة المتخصصة المزيد من عشاق التجميل الذين هم على استعداد لإنفاق المزيد، مقابل متاجر التجزئة العامة مثل المتاجر الكبرى أو الصيدليات.

علاوة على ذلك، وفقًا لبحث ULTA، فإن النساء الغربيات عمومًا أقل اهتمامًا بمنتجات التجميل مقارنة بنساء أمريكا اللاتينية (وربما الأكثر أنوثة). وبالمثل، في البحث الأكاديمي، تبين أن النساء اللاتينيات يستخدمن عمومًا معظم مستحضرات التجميل مقارنة بالأعراق الأخرى.

وبالتالي فإن اختيار ULTA للتوسع نحو أمريكا اللاتينية، بدلاً من كندا أو أوروبا، يعد خيارًا استراتيجيًا مدعومًا بأبحاث السوق الخاصة بها ويتجنب الأسواق التي بها الكثير من المنافسة الحالية. لدي ثقة في أن Ulta ستكون قادرة على الاستحواذ على جزء كبير من سوق التجميل المكسيكي. وعندما ينجحون في المكسيك، أتوقع منهم أن يواصلوا التوسع في بلدان أمريكا اللاتينية الأخرى لتنمية أعمالهم على المدى الطويل.

التوقعات المالية والتقييم

كما ذكرنا من قبل، قدمت Ulta توجيهات بسيطة للربع الأول، لكن سوق الأسهم يجب أن يتطلع إلى أبعد من الربع المقبل. تتوقع تقديرات ربحية السهم انخفاضًا بنسبة 8٪ على أساس سنوي للربع الأول. ربما تكون هذه التوقعات السيئة للربع الأول قد دفعت الناس إلى البيع.

وتماشيًا مع الإجماع، نتوقع تحقيق متوسط ​​في السنة المالية 2024 (نمو يتراوح بين 2% و5%) ثم إعادة تسريع النمو في السنة المالية 2025 وما بعدها (نمو بنسبة 10%). ويتوافق هذا مع مقالتي الأولى، ولكن تم تأجيل توقيت إعادة التسريع إلى السنة المالية 2025. توفر الأرقام المتوقعة للسنة المالية 2024 المتواضعة نقطة دخول للمستثمرين ذوي القيمة طويلة الأجل الذين يتطلعون إلى المستقبل لأكثر من عام.

تبلغ نسبة السعر إلى الربحية الآجلة للسنة المالية 2024 15 فقط، ونتوقع أن تتحسن الهوامش في السنة المالية 2025 بالإضافة إلى التوسع المتعدد عندما يزيد معدل النمو في السنة المالية 2025 بسبب التوسع الدولي. يعد النصف الأول من السنة المالية 2024 فترة ضعيفة إلى حد ما، وبالتالي يمكن أن يكون فرصة جيدة لتجميع الأسهم.

على المدى الطويل، نتوقع توسعًا متعددًا حيث ينمو جمال ULTA عالميًا إلى 20 ضعفًا للأرباح الآجلة، مما يعني نطاقًا سعريًا يتراوح بين 500 دولار إلى 600 دولار للسهم في السنة المالية 2027، بزيادة حوالي 40٪ من الآن.

الاستنتاجات

أعتقد أن ULTA لديها إدارة قادرة لا تسمح لنفسها بالانجرار إلى جنون وول ستريت. يأخذ الرئيس التنفيذي وقته للتخطيط والحفاظ على رباطة جأشه. على الرغم من أن التوسع الدولي سيستغرق وقتًا ويتأخر، إلا أنه سيظل يحدث، وأتوقع أن تصبح ULTA لاعبًا عالميًا في سوق التجميل.

ونتيجة لذلك، ستكون الشركة أكبر في المستقبل مما هي عليه الآن، وبالتالي أكثر قيمة. يوفر الإجراء قصير المدى في سعر السهم في الأشهر الأخيرة نظرة خاطفة على ما سيحدث في السنة المالية 2025 وما بعدها. نحن نقيم أ “يشتري” وسنضيف إلى مركز ULTA الخاص بنا بهامش سعر أمان أقل من 400 دولار للسهم الواحد.